How is it Done? Comparison between the Margin Calculation methodology of central counterparties and clearinghouses
Keywords:
initial margin, maintenance margin, variation margin, central counterparty, clearinghouse, G15, G17, G18Abstract
Clearinghouses and central counterparties have become the backbone of financial markets by stepping between trades, facilitating securities trading, and derivative transactions on exchanges and overthe-counter markets. In the literature and in practice, too, the notion of clearinghouse and central counterparty are used as synonyms, but there is still a slight difference that highlights their distinction. This paper focuses on the margin calculation methodology of these institutions and emphasizes the contrast between the two. Results show that although capturing the same risks, clearinghouses’ margin requirement is better from a procyclicality and cash flow management point of view; however, central counterparties margining is more prudent based on our results.
References
Amini, H., Cont, R., Minca, A. (2016). Resilience to Contagion in Financial Networks. Mathematical Finance, 26(2), pp. 329–365
Baker, C. M. (2021). Clearinghouse Shareholders and “No Creditor Worse Off Than in Liquidation” Claims. Transactions: The Tennessee Journal Of Business Law, 22(2), pp. 335–353
Beli M., Varadi K. (2017). Alapletet meghatarozasanak lehetseges modszertana. Hitelintézeti Szemle, 16(2), 117–145. oldal
Beres D. (2018). Az ertekpapir-kereskedes utani infrastruktura – mult, jelen es jovő. Pénzügyi Szemle, 63(4) 575–588. oldal
Berlinger E., Domotor B., Illes F., Varadi K. (2016). A tőzsdei elszamolohazak vesztesege. Közgazdasági Szemle, 63(9), 993–1010. oldal
Berndsen, R. (2020). Five Fundamental Questions on Central Counterparties. [Ot alapvető kerdes a kozponti szerződő felekről] (SSRN Scholarly Paper ID 3709691). Social Science Research Network. https://doi.org/10.2139/ssrn.3709691
Biais, B., Heider, F., Horeova, M. (2016). Risk‐Sharing or Risk‐Taking? Counterparty Risk, Incentives, and Margins. [Kockazatmegosztas vagy kockazatvallalas? Partnerkockazat, osztonzők es letetek]. Journal of Finance, 71(4), pp. 1669–1698
Doyle, J., Lewis, S., Dillon, D., Merlini, K., Hudd, D., Koster, E.M., May, B., Wright, I. (2016). Summary of key EU and US regulatory developments relating to derivatives. [Derivatívákra vonatkozó kulcsfontosságú uniós és egyesült államokbeli szabályozói folyamatok összefoglalása.] Hogan Lowells jelentes, 2016. junius
Duffie, D., Zhu, H. (2011). Does a central clearing counterparty reduce counterparty risk? [A kozponti szerződő fel csokkenti a partnerkockazatot?] Review of Asset Pricing Studies, 1(1), pp. 74–95
Friesz M. (2020). A penzugyi rendszer ellenallokepessege mindenekfelett – de milyen aron? Pénzügyi Szemle, 65(4), 472–484. oldal, https://doi.org/10.35551/PSZ_2020_4_2
Gregory, J. (2014). Central Counterparties, Mandatory Clearing and Bilateral Margin Requirements for OTC Derivatives. [Központi szerződő felek, kötelező klíring és kétoldalú letéti követelmények OTC derivatívákhoz.] John Wiley & Sons Ltd. Egyesult Kiralysag
Huang, W., Takats E. (2020). Model risk at central counterparties: Is skin-in the-game a game changer? [Modellkockazat a kozponti szerződő feleknel: A sajattőke-hozzajarulas gyokeres valtozast hoz?] BIS Working Papers, 866, https://ssrn.com/abstract=3613194
Hull, J. C. (2018). Options, Futures, and Other Derivatives. [Opciók, határidős ügyletek és egyéb származtatott termékek.] 10. kiadas, Pearson
King, T., Nesmith, T. D., Paulson, A., Prono, T. (2020). Central Clearing and Systemic Liquidity Risk. [Kozponti elszamolas es rendszerszintű likviditasi kockazat.] Finance and Economics Discussion Series, 2020(9), https://doi.org/10.17016/FEDS.2020.009
Lopez, C., Saeidinezhad, E. (2017). Central Counterparties Help, But Do Not Assure Financial Stability. [A kozponti szerződő felek segitik, de nem biztositjak a penzugyi stabilitast.] Munich Personal RePEc Archive, https://doi.org/10.13140/RG.2.2.18844.18561
Murphy, D. (2013). OTC Derivatives: Bilateral Trading & Central Clearing, An Introduction to Regulatory Policy, Market Impact and Systemic Risk. [OTC derivatívák: bilaterális kereskedés és központi elszámolás, a szabályozási politika, piaci hatás és rendszerszintű kockázat bemutatása.] Global Financial Markets series, Palgrave-Macmillan NY
Norman, P. (2011). The Risk Controllers – Central Counterparty Clearing in Globalised Financial Market.s [Kockázati kontrollerek – központi szerződő féllel való elszámolás globalizált pénzügyi piacokon.] John Wiley & Sons Ltd. Egyesult Kiralysag
Turing, D. (2012). Clearing and Settlement in Europe. [Elszámolás és kiegyenlítés Európában.] Bloomsbury Professional, Haywards Heath
BCBS-IOSCO (2015). Margin requirements on non-centrally cleared derivative. Nemzetkozi Fizetesek Bankja, 2015. marcius https://www.bis.org/bcbs/publ/d317.pdf
BIS (2012). Bank for International Settlements [Nemzetkozi Fizetesek Bankja]: Payment, clearing and settlement systems in the United States – CPSS Red book. [Fizetes, elszamolas es kiegyenlites az Egyesult Allamokban – CPSS voros konyv.] https:// www.bis.org/cpmi/publ/d105_us.pdf
CFA (2017). Equity and Fixed Income – CFA Program Curriculum, Level I, Volume 5. [Reszveny es rogzitett kamatozas – CFA program tananyag, I. szint, 5. kotet.] CFA Institut
CFI (2021). Corporate Finance Institute: National Securities Clearing Corporation. https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/trading-investing/national-securities-clearingcorporation-nscc/
CME Csoport (2021a). Margin: Know What’s Needed. [Letet: Tudd, amit szukseges.] https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-tofutures/margin-know-what-is-needed.html
CME Csoport (2021b). SPAN modszertan. https://www.cmegroup.com/clearing/riskmanagement/span-overview.html
DFA (2010). Dodd–Frank Wall Street-i reformes fogyasztovedelmi torveny. Public Law (ervenyes torvenyek) pp. 111–203, Elerhető: https://www.cftc.gov/sites/default/files/idc/groups/public/@swaps/documents/file/hr4173_enrolledbill.pdf
DNB (2013). De Nederlandsche Bank – All the Ins and Outs of CCPs. [Holland Nemzeti Bank – Minden, amit a kszf-ekről tudni kell.] https://www.dnb.nl/en/binaries/711869_All_Ins_Outs_CCPs_EN_web_v3_tcm47-288116.pdf
DTCC, (2021). A Depository Trust & Clearing Corporation honlapja – CCP Resiliency and Resources [KSZF ellenálló képesség és erőforrások.] https://www.dtcc.com/news/2015/february/02/ccp-resiliencyand-resources
EACH, (2021). European Association of CCP Clearing Houses. [Elszamolohazak Europai Szovetsege.] https://www.eachccp.eu/members/
EMIR (2012). Europai piaciinfrastruktura-rendelet: az Europai Parlament es a Tanacs 2012. julius 4-i 648/2012/EU rendelete a tőzsden kivuli szarmaztatott ugyletekről, a kozponti szerződő felekről es a kereskedesi adattarakrol. https://eur-lex.europa.eu/legalcontent/EN/TXT/?uri=celex%3A32012R0648
ESMA (2021). Europai Ertekpapirpiaci Hatosag
– EMIR elismeressel biro nem unios KSZF-ek lis taja. https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/
library/list_of_applicants_tc-ccps.pdf
ICE (2021). Az Intercontinental Exchange honlapja – Manage your risk – How clearing works? [Kezeld a kockazatod – Hogyan műkodik az elszamolas?] https://www.theice.com/publicdocs/How_Clearing_Works.pdf
ICE Clear Credit (2021). Az ICE Clear Credit honlapja https://www.theice.com/clear-credit
KDPW CCP (2021). AK DPW KSZF honlapja http://www.kdpwccp.pl/en/Risk-Management/Documents/SPAN_Methodology_derivatives_market.pdf
KELER KSZF (2021). AK ELER KSZF Zrt. honlapja. https://english.kelerkszf.hu/Risk%20Management/Initial%20margin%20calculator/
LCH.Clearnet (2021). Az LCH.Clearnet honlapja https://www.lch.com/services/equityclear/equityclear-sa/risk-management/sa-span-derivativesclearing- systems-public-1
OCC (2021). Az Options Clearing Corporation honlapja – Mi az OCC? https://www.theocc.com/Company-Information/What-Is-OCC
PFMI (2012). Penzugyi infrastrukturakra vonatkozo elvek. CPSS-IOSCO, Nemzetkozi Fizetesek Bankja, 2012. aprilis, https://www.bis.org/cpmi/publ/d101a.pdf
Reg T (2021). T rendelet https://www.ecfr.gov/cgi-bin/text-idx?tpl=/ecfrbrowse/Title12/12cfr220_main_02.tpl
RTS (2013). Technikai standard: a Bizottsag 2012. december 19-i 153/2013/EU felhatalmazason alapulo rendelete a 648/2012/EU europai parlamenti es tanacsi rendeletnek a kozponti szerződő felekre vonatkozo kovetelmenyekről szolo szabalyozasi technikai standardok tekinteteben tortenő kiegesziteseről. https://eur-lex.europa.eu/legalcontent/EN/TXT/?uri=CELEX%3A32013R0153
SEC (2021a). Capital, Margin, and Segregation Requirements for Security-Based Swap Dealers and Major Security-Based Swap Participants and Capital and Segregation Requirements for Broker-Dealers (Tőke-, leteti es elkulonitesi kovetelmenyek ertekpapiralapu swapugylet-kereskedők es nagyobb swapugyletresztvevők reszere, valamint elkulonitesi kovetelmenyek kereskedő brokercegek szamara). https://www.sec.gov/rules/final/2019/34-86175.pdf
SEC (2021b). Az Ertekpapir- es Tőzsdefelugyelet honlapja. https://www.sec.gov/tm/clearing-agencies
